揭开比特币牛熊转换背后的经济学神秘面纱

美国大选真的会推高比特币吗？ 是历史规律还是随机巧合？ 矿工区块奖励减少，“减半牛市”还能站得住脚吗？ 四年减半的比特币，究竟隐藏着怎样的经济原理？ 市场正在由牛转熊，那么我们如何利用这些规律来顶出逃、抄底呢？ 本文将带你从经济学的角度解读比特币背后的无形之手。

谈美国大选的“牛市”

研究公司 Messari 的分析师 Ryan Watkins 认为，之前的美国大选将推高比特币价格。 沃特金斯在奥巴马和特朗普上任后在比特币图表上做了标记。 单看图片，这个推断似乎是正确的。 然而，仅仅依靠两次选举后的趋势来概括这种格局是不够的。 即使合理且相关，美国大选为什么要影响比特币？ 毕竟从整个金融市场来看，比特币还很小，美国的政策方向和比特币的相关性其实很弱（也很难证明）。 不过，历届美国大选与比特币走势之间确实存在“巧合”，存在着有趣的相关性。

“减半牛市”还靠谱吗？

在揭晓答案之前，我们先来看一张在币圈流传已久的比特币减半牛市走势图。 比特币自诞生以来，经历过三次减半，分别是：第一次减半（2012.11.18）、第二次减半（2016.07.09）、第三次减半（2020.05.13）。 前两次减半前后（蓝色变红色时），都出现了“减半牛市”。

“减半牛市”观点的支持者很多，国内代表人物是雷比特矿池蒋卓尔。 他认为，比特币的长期净供给只是矿工的产出，而净需求则是对不断入场的新人的需求。 如果需求没有突然变化，供给瞬间减半，必然导致价格上涨，进而可能形成“消息↔牛市效应”，正循环不断吸纳新人和新资金入市。 当一轮牛市以狂热的市场情绪和严重的泡沫结束，短期币价上涨超过新人和新资金入场速度时，牛市泡沫破灭，熊市开始。 比特币产量每 4 年减半的设计让“牛熊周期”和“减半周期”产生共鸣。

可见，“减半牛市”的重要理论依据是：在需求没有突然变化的情况下，供给瞬间减半必然导致价格上涨。 那么在本轮比特币减半之后，这个理论还站得住脚吗？

我们先来看下三个减半后比特币的供需情况。 从供给端来看，比特币的区块奖励从原来的每十分钟50个BTC变成了现在的6.25个BTC。 2100万枚比特币中约有1853.8万枚被挖出； 从需求端来看，持有地址数量更能准确反映当下比特币持有数量的整体变化。 当时持币地址数为996506个，第三次减半时持币地址数为30247715个，持币地址数增长了约30.4倍。 从比特币新增地址数量的变化观察，也可以看出，新增用户数量确实出现了不同幅度的增长，而且仍处于持续快速增长的状态。

从数据中可以看出，比特币网络的供需力量发生了明显的不对称变化。 减半带来的净供给力越来越弱，需求端的增长越来越强。 即使按照保守的数据估计比特币历史最长熊市，需求端的增长速度远快于净供给的衰减速度和比特币价格的上涨，更多的是需求端的增长拉动。 从持币地址数量和新增地址数量可以看出，两者的明显增长并没有受到“减半牛市”的影响，而是有内在的逻辑和节奏。

前两次减半，比特币网络生态较为单一，主要以矿工为主，市场抛压也主要来自于矿工的挖矿收益。 当区块奖励减半时，矿工的挖矿收益会突然减少，这确实会对币价产生较大的影响，让人有一种“减半牛市”的感觉。 这也是该理论的主要依据。

随着区块奖励的减少，矿工维护网络的动力将从依赖区块奖励转向更多依赖手续费收入。 （Odaily星球日报注：在比特币网络中，矿工的收入主要分为两部分，一是区块奖励，二是处理转账交易的手续费收入。） 矿工主要收入来源的变化暗示比特币网络中的经济关系正在发生深刻而复杂的变化。 矿工也逐渐从“货币”分销商的角色转变为网络服务提供商的角色。 这一转变将进一步证明“比特币净供应量减半催生牛市”的效果逐渐减弱。

随着大量比特币被挖出，“减半牛市”理论将逐渐成为“历史幻觉”。

虽然“减半牛市”的基础已经减弱，但这种现象依然存在。 这主要是由于比特币网络背后的经济学。

比特币背后的无形之手

一开始我们介绍了美国大选和比特币之间有一个非常有趣的关系。 其实这段感情是4年一个周期。 比特币每4年减半一次，美国大选也是每4年一次。 这种设计不是偶然的，而是符合资本主义经济周期的。 就像一双无形的手在操纵着市场的多头和空头。

资本主义的短经济周期（又称基钦周期）只有3-5年。 美国经济学家基钦认为，资本主义经济的发展每40个月就会有规律地波动一次。 经济学家熊彼特将这种短周期作为分析资本主义经济周期的一种方式，用存货投资的周期性变化和创新的小幅波动（尤其是可以快速生产的设备的变化）来解释基钦周期。 他还认为，3个基钦周期构成一个朱格拉尔周期，18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期。

经过三次减产，比特币不仅再次进入小周期，而且还处于第二个中周期的开端。

（Odaily星球日报注：这里需要说明的是，我们将比特币作为一种商品来讨论，同时认为它具有一定的类货币属性。之所以做出这样的假设，是因为它的高波动性不适合在另外，从目前的需求端来看，更多的是作为一种商品和投资品进行交易和存储，虽然涉及到部分支付，但货币属性仍然不是目前主要的增长需求，在这样的假设情况下，比特币更倾向于商品属性，矿工是生产和服务的提供者，即供给方。）

基钦周期的内在基础是商品的需求冲击是被动的、外部的，而供给调整是主动的、内部的。 因此，供需（库存）的不同变化形成被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个周期阶段。 在比特币的牛熊转换过程中，也遇到了这四个周期阶段。

当市场对比特币的需求增加时，价格开始上涨，挖矿利润的增加刺激了更多矿工的涌入。 矿工的库存来不及反应，销量增加，被动去库存。

比特币的市场需求显着扩大，价格大幅上涨，挖矿收益更加丰厚。 预计矿商将开始积极增加库存。

比特币市场需求开始减弱，价格滞跌，挖矿利润减少，矿工无暇减产，销量下降，导致库存被动增加。

比特币市场需求进一步萎缩，价格下跌，挖矿利润进一步减少。 矿商负面预期积极去库存。

如何用库存周期判断比特币牛熊周期？

简单来说，当矿工在市场上折价抛售，矿工抛售矿机时，实际上意味着熊市大概率已经基本见底； 需求量依然很大，主流矿机回本周期大幅缩短。 事实上，峰值可能非常接近。

具体来说，我们可以通过计算矿机的静态回本天数（用矿机价格除以每日净收益）来观察比特币牛市的峰值信号，我们可以观察熊市底部的信号市场通过挖掘难度。 此外，我们还可以通过矿机电费占比来判断牛熊过渡。

关于见顶指标，姜卓尔曾提出矿机泡沫指标，通过计算矿机静态恢复天数来判断牛市见顶信号。 该指数的内在逻辑是，如果矿机的工业生产速度远远落后于币价上涨的速度，则说明币价上涨过快，难以为继。 以S9为例介绍这个重要指标。 如下所示：

上图中，在2016-2017年牛市期间，S9的静态回本周期稳定在200-250天，日盈利稳定在5元。 但到了2017年12月，S9的投资回收期迅速下降至100天左右，日盈利从5元飙升至20元，出现了明显的见顶信号。

Willy Woo提出的挖矿难度带由一组不同时期的比特币挖矿难度折线组成，是一个很好的视觉触底指标。 该理论认为，当矿工开采比特币时，他们需要出售部分比特币来支付电费和其他费用。 但是随着币价的不断下跌，一些矿工会在入不敷出的情况下选择关停，最后留下算力最强的那个。 一些矿机继续挖矿。 随着矿工的关闭，比特币网络的算力和挖矿难度都会下降，难度带也会缩小。 当它聚集时，会有一个更好的触底买入指标。

除了上述指标外，还可以通过观察主流矿机的电费占比来判断行情的波峰波谷。 电费占比代表了矿工最主要的电费支出。 当电费占比过高时，部分矿场会关停。 当市场留下一些算力最强的矿机时比特币历史最长熊市，就意味着市场已经进入底部； 币价持续上涨，市场上更多矿机开始进入挖矿模式，电力成本占比大幅下降，意味着市场泡沫严重。

比特币的市场需求从何而来？

数字化迁移是我们这个时代的需求，区块链技术的发展也随之而来。 比特币网络是第一个基于区块链技术的成功应用。 随着区块链技术的发展，比特币的市场需求将不断扩大。

今年，各国央行在新冠疫情期间大量放水，让本来就充满风险的传统金融体系更加岌岌可危。 数字时代，随着疫情影响加速，各国央行纷纷加紧研发本国数字货币，试图形成新的数字金融支付体系。 然而，最成功、最安全、最经得起时间考验的数字货币仍然是比特币。 金融大亨摩根大通在最近的一份报告中指出，家族管理基金等机构投资者开始将比特币视为黄金的数字替代品。 未来，比特币的市场需求依然巨大。

另一方面，在 DeFi 热潮下，目前以太坊上锚定的比特币总量约为 150,880 枚，发展速度极快。 比特币在越来越多的 DeFi 中不断被赋予新的价值。 其本质是一种技术驱动的金融创新，金融创新产生市场需求，需求推高价格。 随着今年区块链基础设施的逐步完善，更多的区块链应用将开始爆发，比特币的需求和价值也将变得更大。